Portföy çeşitlendirmesi, yatırımcılık dünyasında en sık tekrarlanan ilkelerden biridir. Aynı zamanda en sık yanlış uygulanan ilkelerden de biridir. Yaygın yoruma göre — çok sayıda varlık tut ve çeşitlendirilmiş olursun — bu ilkenin özünü neredeyse tamamen kaçırır.
Gerçek çeşitlendirme, pozisyon sayısıyla ilgili değildir. Bu pozisyonların temsil ettiği risklerin birbirinden bağımsızlığıyla ilgilidir.
Saymakla Olunan Hata
Aynı sektördeki 100 hisseyi içeren bir portföy çeşitlendirilmiş değildir. O sektör düzeldiğinde her pozisyon birlikte hareket eder. Yatırımcının elinde çeşitlendirme görüntüsü vardır — çok sayıda pozisyon — ama özünden çok az şey bulunur. Riskler korelasyonludur; sonuçlar kümelenir.
Bu ayrım, piyasa stresi dönemlerinde son derece önemli hale gelir. Varlıklar arasındaki korelasyonlar piyasalar düştüğünde keskin biçimde yükselme eğilimindedir. Normal piyasa korelasyon tahminleri üzerine inşa edilen çeşitlendirme en çok ihtiyaç duyulduğu anda daralır. Sakin koşullarda iyi dağılmış görünen pek çok portföy, pratikte son derece yoğunlaşmış çıkmıştır.
Çeşitlendirme Gerçekte Neyi Gerektirir?
Gerçek çeşitlendirme, birbirinden farklı davranan getiri kaynaklarını gerektirir — yalnızca farklı isimler değil, farklı ekonomik risklere gerçekten farklı maruziyetler.
Nicel açıdan bu kavram kovaryansla ifade edilir: iki varlığın birlikte ne ölçüde hareket ettiği. Portföy, bileşenleri arasındaki kovaryans düşük olduğunda iyi çeşitlendirilmiştir. Yeni bir pozisyon eklemek, yalnızca halihazırda mevcut olmayan bir risk kaynağı getiriyorsa çeşitlendirmeyi iyileştirir.
Bu nedenle kovaryans tahmini, portföy inşasının en önemli ve en zor problemlerinden biridir. Varlıkların nasıl birlikte hareket ettiğine dair hatalı bir tahmin, doğrudan göründüğünden daha riskli portföylere yol açar.
Biz Nasıl Yaklaşıyoruz?
KB Asset Management'ta, varlıkların birlikte nasıl hareket ettiğini tahmin eden tek bir yöntemin her piyasa koşulunda güvenilir olmadığının farkındayız. Ham istatistiksel yaklaşım — kovaryansın doğrudan geçmiş getiri verilerinden tahmin edilmesi — istikrarlı dönemlerde makul biçimde çalışır; ancak daha kısa ufuklarda veya piyasa geçişleri sırasında gürültülü ve tutarsız sonuçlar üretir.
Bu tahmin gürültüsünü azaltmak ve temel risk yapısının daha istikrarlı bir temsilini üretmek için geliştirilmiş teknikler uyguluyoruz. Amaç, belirli bir piyasa rejimine göre optimize etmek değil; riski farklı ekonomik maruzivetlere gerçek anlamda dağıtılmış bir portföy inşa etmektir — yalnızca çok sayıda hisse arasında nominal olarak dağıtılmış değil.
Bunu başarmak, verinin bize gerçekte ne söylediği ile saf gürültünün ne olduğunu birbirinden ayırt etmeyi gerektirir. Bu ayrım pozisyon sayısına bakılarak çözülemez.
Pratik Sonuç
Çeşitlendirilmiş bir portföy inşa etmek, en etkili çeşitlendiricilerin tek başına değerlendirildiğinde rahatsız edici göründüğünü kabul etmeyi gerektirir. Portföyün geri kalanından farklı hareket eden — ve bu nedenle gerçek risk azaltımı sağlayan — varlıklar, yükselen piyasalarda düşük performans gösterebilir. Bu varlıkları çıkartma dürtüsü yaşanır. Tam da bu dürtü, çeşitlendirmeyi baltalayan şeydir.
Çeşitlendirme yalnızca tutarlı biçimde korunduğunda etkilidir. Sistematik bir süreç yapısını rahatsızlık dönemlerinde de sürdürür. Bu tutarlılık, çeşitlendirmenin zaman içinde sağladığı faydanın işleyiş mekanizmasıdır.
Geçmiş performans gelecekteki sonuçların göstergesi değildir.